业绩符合预期,研发投入持续增加。2018Q1公司营收同比增长15.86%,净利润同比增长10.33%。可以看到,二季度同比增速略有下滑,但制剂板块表现良好。2018H1公司制剂业务同比增长16.61%,原料药业务同比下滑13.39%。费用方面,销售费用率基本维持稳定(+11.66%);管理费用同比快速增加(+32.32%),主要原因在于研发投入快速增加所致(2018H1研发费用为2.55亿元)。
   
公司主力品种表现较好,全年业绩将稳定增长。产品方面,氯吡格雷、比伐芦定和阿利沙坦销量保持快速增长。其中:阿利沙坦进院工作进展顺利,目前已经完成约500家,销售前景较好;氯吡格雷将随着国家医保局带量采购政策的落地,快速抢占终端市场。此外,公司替格瑞洛已经首仿上市,将会带来新的业绩增长点。综合来看,公司制剂板块表现良好,我们认为全年净利润有望实现稳定增长。
   
“外延+内生”带来产品线迅速丰富。一方面,公司围绕心脑血管进行器械布局:脑血管药物洗脱支架(雅伦)、左心耳封堵器(科奕顿)、电生理(锦江)、瓣膜(金仕生物)、靶向微针输送系统(Mercator)、药物洗脱球囊(MA)、药物洗脱冠脉支架系统(苏州桓晨);另外一方面,公司在药品布局上围绕心内科、肿瘤和骨科进行。目前审评进展较快的仿制药包括:匹伐他汀、奥美沙坦、PTH、头孢呋辛酯、莫西沙星和左乙拉西坦缓释片。
   
财务预测与投资建议
   
根据中报业绩,我们重新预测公司2018-2020年归母净利润为16.35/18.95/21.86亿元(原预测为16.74/19.16/22.09亿元),对应EPS分别为1.56/1.81/2.09元。根据可比公司给予2018年28倍估值,对应目标价43.68元,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期,将会影响公司竞争力。